ظفر اقبال
اگست 2024 میں قومی حکومت کا قرضہ بڑھ کر 48.4 ٹریلین روپے ہو گیا، جو پچھلے سال کے مقابلے میں 21 فیصد زیادہ ہے۔ اس کے باوجود قرض سے جی ڈی پی کا تناسب 74 فیصد سے کم ہو کر 66 فیصد رہ گیا۔ اس بظاہر متضاد صورتحال کی وضاحت اس حقیقت سے کی جا سکتی ہے کہ مہنگائی نے قرضوں کی نمو کو پیچھے چھوڑ دیا ہے، جس کے نتیجے میں قوت خرید میں کمی کی قیمت پر قرضوں کے اعداد و شمار میں بہتری آئی ہے۔
پچھلے دو سالوں میں (22 جولائی تا 24 جون)، سرکاری قرضوں میں (ملکی اور بیرونی دونوں) 45 فیصد اضافہ ہوا ہے، جبکہ ہیڈ لائن افراط زر میں 49 فیصد اضافہ ہوا ہے، اور جی ڈی پی (مارکیٹ کی قیمتوں پر) میں 58 فیصد اضافہ ہوا ہے۔ اس سے ظاہر ہوتا ہے کہ اس عرصے کے دوران افراط زر نے قرضوں میں اضافے کو پیچھے چھوڑ دیا ہے۔
یہ بات قابل غور ہے کہ مرکزی عوامی قرضوں کے اعداد و شمار میں حکومت کی غیر فنڈ شدہ پنشن واجبات شامل نہیں ہیں، جن کی رقم صرف پنجاب میں 11 ٹریلین روپے ہے۔ جب وفاقی (بشمول فوجی) اور صوبائی پنشن واجبات میں فیکٹرنگ کی جائے تو، کل تخمینہ لگ بھگ 30-35 ٹریلین روپے ہے، جو ملک کے کل بیرونی قرضوں سے زیادہ ہے۔
اس لیے قرض سے جی ڈی پی کے تناسب میں ظاہری بہتری کو احتیاط کے ساتھ دیکھا جانا چاہیے۔ اگرچہ یہ مثبت معلوم ہو سکتا ہے، لیکن یہ نوٹ کرنا ضروری ہے کہ یہ کمی بنیادی طور پر اعلی افراط زر کی وجہ سے ہے۔ اگر مہنگائی کم ہو جاتی ہے تو، قرض سے جی ڈی پی کا تناسب اسی شرح سے گرنا جاری نہیں رکھ سکتا۔ اس سے ملک کے معاشی استحکام اور اپنے قرضوں کو مؤثر طریقے سے سنبھالنے کی حکومت کی صلاحیت پر اثرات مرتب ہوتے ہیں۔
یہ ضروری ہے کہ ہم اپنی فوری توجہ مختصر مدت میں حکومت کے مالیاتی خسارے کو کم کرنے اور درمیانی مدت میں بنیادی مالیاتی خسارے کو کم کرنے پر مرکوز کریں۔ تاہم، یہ نوٹ کرنا ضروری ہے کہ گھریلو قرضوں کی فراہمی میں افراط زر کی شرح میں اتنی تیزی سے کمی نہیں آسکتی ہے، کیونکہ قرضوں کی دوبارہ قیمت کا تعین کرنے میں وقت لگتا ہے اور اسٹیٹ بینک آف پاکستان سے توقع کی جاتی ہے کہ وہ اعلیٰ حقیقی مثبت شرح سود برقرار رکھے گا۔
حکومت کی بنیادی ترجیحات میں سے ایک گھریلو قرضوں کی دوبارہ تشکیل ہونا چاہیے۔ اس میں قرض کے پورٹ فولیو کی تنظیم نو شامل ہے تاکہ رولنگ اوور اور دوبارہ قیمتوں سے وابستہ خطرات کو کم کیا جا سکے۔ فی الحال، مارکیٹ کے قرضوں کی اکثریت ٹی بل اور فلوٹنگ ریٹ پاکستان انوسٹمنٹ بانڈز پر مرکوز ہے، بشمول ان کے اسلامی ہم منصب۔ قرض کی دوبارہ پروفائلنگ کے ذریعے، حکومت ان خطرات کو کم کر سکتی ہے اور اپنی قرض کے انتظام کی حکمت عملی کو بہتر بنا سکتی ہے۔
اور 37.8 ٹریلین روپے کے گھریلو عوامی قرضوں میں سے (ایس بی پی کے قرض اور غیر فنڈ شدہ قرضوں جیسے کہ قومی بچت کی اسکیموں کو چھوڑ کر)، صرف 19 فیصد مقررہ شرح والے آلات میں ہے۔ فلوٹنگ ریٹ قرض کی لاگت کافی زیادہ ہے، جس میں مقررہ پاکستان انوسٹمنٹ بانڈز پر اوسط پیداوار 13.7 فیصد ہے (10 سالہ پاکستان انوسٹمنٹ بانڈز ٪ 11.7کے مقابلے میں 3 سالہ پاکستان انوسٹمنٹ بانڈز ٪ 17.1 پر)۔ یہ پاکستان انوسٹمنٹ بانڈز فلوٹرز اور ٹی بل کی اوسط پیداوار سے بہت متصادم ہے، جو تقریباً 20-21 فیصد کے درمیان منڈلا رہے ہیں۔
اگر حکومت زیادہ فکسڈ ریٹ پی آئی بیز جمع کر لیتی، خاص طور پر طویل میچورٹی کے ساتھ، گزشتہ دو سالوں میں قرض کی خدمت کا بوجھ کم ہو سکتا تھا۔ مثال کے طور پر، فکسڈ پی آئی بی کی پیداوار جون 2022 میں 11.0 فیصد سے بڑھ کر ستمبر 2024 میں 13.7 فیصد ہوگئی، جبکہ اسی مدت کے دوران ٹی بل کی پیداوار 8.6 فیصد سے بڑھ کر 20.7 فیصد ہوگئی۔
ایک ایسی معیشت میں جہاں شرح سود انتہائی غیر مستحکم رہی ہو، 2014 سے 2024 تک 6 سے 22 فیصد کے درمیان اتار چڑھاؤ ہو، فکسڈ ریٹ بانڈز میں اضافہ کی اہمیت کو بڑھا چڑھا کر پیش نہیں کیا جا سکتا۔
شرح سود کے ساتھ فی الحال نیچے کی طرف رجحان ہے، یہ حکومت کے لیے اپنے قرض کے پروفائل کو طویل مدتی فکسڈ ریٹ انسٹرومنٹس کی طرف منتقل کرنے کا ایک مناسب لمحہ ہے۔ یہ اسٹریٹ جک اقدام مستقبل کے ممکنہ بحرانوں کے خلاف لچک میں اضافہ کرے گا، جہاں افراط زر اور سود کی شرحیں دوبارہ بڑھ سکتی ہیں، اور مزید مستحکم مالی مستقبل کی راہ ہموار کر سکتی ہیں۔
اس وقت، 10 سالہ پاکستان انوسٹمنٹ بانڈز سیکنڈری مارکیٹ کی پیداوار تقریباً 12 فیصد ہے، جو حکومت کے پاس پہلے سے موجود اسی مدت کے کاغذات پر پیداوار کے قریب ہے۔ حکومت کے لیے یہ مشورہ دیا جاتا ہے کہ وہ مزید طویل مدتی فکسڈ ریٹ بانڈز جاری کرتے رہیں جب تک کہ شرح سود اپنی کم ترین سطح پر نہ پہنچ جائے۔
طویل مدتی فکسڈ بانڈز کے حصہ کو بڑھا کر، حکومت پیداوار کی شرح کو بڑھانے میں اہم کردار ادا کر سکتی ہے۔ یہ نہ صرف پنشن فنڈز کے لیے مارکیٹ کی حوصلہ افزائی کرے گا بلکہ نجی شعبے کے منصوبوں اور انتہائی ضروری ہاؤسنگ مارگیجز کے لیے طویل مدتی فنانس نگ کی حمایت بھی کرے گا، جو کہ مالیاتی منظر نامے کی تشکیل میں حکومت کے فعال موقف کو ظاہر کرتا ہے۔
